港铁公司(00066.HK)

龚成:港铁独特地位的价值

时间:20-07-06 17:14    来源:东方财富网

原标题:龚成:港铁独特地位的价值

文/凤凰网港股特约香港财经大V 龚成

香港铁路有限公司

MTR CORPORATION LIMITED

  股票代号:00066

市盈率:20倍

每股盈利:$1.94

市值:$2500亿

业务类别:公共运输

集团主席:欧阳伯权

主要股东:The Financial Secretary Incorporated(75.2%)

集团网址:http://www.mtr.com.hk

5年业绩

年度:2015/2016/2017/2018/2019

收益(亿):417/452/554/539/545

投资物业重估(亿):21.0/8.1/63.1/47.4/13.7

盈利(亿):130/103/168/160/119

每股盈利:2.22/1.74/2.83/2.64/1.94

每股股息:3.26/3.27/1.12/1.20/1.23

ROE:7.80/6.42/10.7/9.23/6.50

--企业简介--

港铁主要经营以下核心业务:香港、中国内地和数个主要海外城市的铁路设计、建造、营运、维修及投资;与铁路及物业发展业务相关的项目管理;香港铁路网络内的车站商务,包括商铺租赁、列车与车站内的广告位租赁,以及协助电讯商于铁路沿线提供电讯服务。

港铁也有从事香港及中国内地的物业业务,包括物业发展及投资、投资物业(包括购物商场及写字楼)的物业管理及租赁管理,以及投资于八达通控股有限公司。

--港铁的独特优势--

港铁是一间拥有独特优势的企业,无论是铁路经营权的垄断、沿线物业的发展、物业地段优势、独有角色、市场化的效率提升,都令港铁成为一只优质股。

港铁以铁路加物业综合发展模式运作,以此营运方式在香港运作多年,并创造出巨大价值,多个大型物业项目均由港铁发展,如德福花园、杏花村、青衣城、东荟城、奥海城等。由于港铁具独有优势,故长远发展必然有利。

2007年,港铁与九铁合并,成为香港铁路系统的垄断者,并占香港专营公共交通工具市场约半。由于港府的未来发展蓝图将更依靠铁路,故长远港铁的占有率只会有增无减。

【图1】--香港各种交通工具市占率

另外,港铁在沿在线盖的物业发展权拥有很大优势,当然每次都要商谈,以及有不同的条款模式,这是由于政府都支持港铁以铁路加物业的模式运作。

这源于发展铁路的资本庞大,政府往往会以不同的方式去「资助」港铁持续发展,而每次形式都不同,例如西港岛线就不涉及沿线物业发展权,这是由于沿线地点是已经发展的地区,政府根本无法给予发展权,而政府最后则以现金127亿给予港铁,作为另一种形式的财务资助。

而南港岛线(东段),政府则向港铁批出黄竹坑用地的物业发展权,作为项目的财务资助,令港铁以铁路加物业的综合发展模式进行。香港地少人多,在香港发展物业当然有巨大利润,而在地铁站上盖这么便利的地方发展物业,价值就更为巨大了,故港铁所获得的利润可想而知。

【图2】--黄竹坑地盘

--价值甚高的黄竹坑地盘--

大家请细心看【图3】黄竹坑的位置。

【图3】--黄竹坑车站及地盘位置

在未有铁路前,位于南区的黄竹坑,方便程度的确一般,但当铁路通车后,这个地方距离金钟只是2个地铁站,距离中环只是3个地铁站,由于越近商业区的位置价值就越高,黄竹坑这地,价值绝对不少。

黄竹坑过往是工业区,有很多工厂大厦,但现时很多工厂大厦已重建,变身成商厦。

另外,一个住宅区的价值,除了近商业区的程度、交通方便的程度外,人口密度也是其中一个考虑因素,太密集的地区,休憩用地相对较少,楼价自然不会高。但大家细看黄竹坑的地图,附近有不少球场,有运动场,海洋公园就有旁边,同时整个区的大厦并不是密密麻麻,而是有一定的山与海,可见楼价一定不差。

大家再看看地图左下方,会见到有多间国际学校,同时更邻近「深湾游艇会」,价值可想而知,从这些数据已能推断,港铁在当中得到的利益,绝对不少。

--运输+物业--

分析港铁的收入部分,港铁多年来的收入都有不错增长,而预期往后亦能以平稳增长去形容;虽然客运部分的收入增长有限,但随着将来有不同的线路落成,这方面相信能平稳向好。

除香港外,港铁也有向外发展,当中的中国业务发展快速。港铁在北京、深圳均有业务,而中国部分所贡献的收入已占不少。不过,中国业务在经营利润的贡献,所占比例相对仍未算多,主要由于中国业务的开支颇大,令其赚钱能力受到影响。由于港铁在中国营运的时间仍少,故仍要一点时间后才能改善。

港铁的经营利润数字略为波动,这是由于经营利润包括物业发展部分,而这部分难免比较波动。由于物业销售较波动,故不会以一两年就作推论,所以当港铁出现某一年赚较多或赚较少,并因此而出现较低或较高的市盈率,也不能就此下定论平或贵,要分析内里盈利的组成,以及要用长期角度去分析。

若以长期趋势看,因香港在交通及房屋的发展,将会更依赖铁路发展及相关物业,故无论是运输还是物业发展部分,港铁将来仍是很看好。

而港铁的盈利并不太稳定,这是因为盈利中包含投资物业重估数字,故必然受牵引及较为波动,当然,若香港的固定资产价值回落,将对此有所影响,不过这部分并没有产生实质现金流的影响,故不用太着眼。

股息方面,可说是平稳增长,2015年、2016年因铁路超支而用财技方法派特别股息,令该年股息大增,往后相信难以再出现。顺带一提,在港铁超支但政府包底的事件中,大家可看到港铁的盈利保障程度很高,这对小市民未必是好事,但作为投资者,这就是理想的优质股。

港铁发展的住宅项目,大多以出售为主。而在香港的投资物业组合中,则以商场及写字楼为主,故当然会产生理想的租金收入。

【图4】--港铁拥有、发展、管理的物业

ROE 方面则大致约在10%,只属一般的水平,这是由于港铁本身的资产庞大,例如铁路系统,当中所能创造的回报率不高,铁路的客运业务赚钱能力有限,而由于当中资产庞大,故必然令ROE 受拖累,此部分的再投资回报率必然不高。

不过,铁路系统是重要的一环,因这是创造高利润的地产项目的先决条件。由于以铁路加物业综合发展模式运作,故将来的ROE 亦只会是相约水平。

--投资策略--

综合而言,由于港铁有独有优势,而且在长远仍有发展空间,虽不会有太快的增长,但平稳发展绝对没有问题,故港铁绝对是优质的企业。

更重要的是,香港的长远发展必然是向着新市镇,铁路系统必不可少,故将来对铁路的依赖必愈来愈多,政府亦表示这会是发展的重点,故无论是铁路以及相关的物业,都会保持增长,长远计必然向好。

虽然港铁在多方面都甚为理想,但由于再投资的回报率一般,故发展只能平稳,由于城市发展、铁路与物业都是很长期的项目,故中短期港铁增长动力只会一般,因此投资必然是长期或超长期的。

港铁的增长力,的确比过往略有减弱,已经不是高增长的类别,但作为收息及平稳增长型股份,绝对有价值。

由于与地产有关,故在香港地产市道较不景时,此股的股价都会回落,出现便宜价格,这时绝对是买入时机。

而在其他时期,由于此股优质,可分段吸纳,不断储货,长线持有,都是可行的策略。

(本人为证券业持牌人士,未持有上述股票)

【作者简介】龚成

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专栏作家:《经济一周》

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